鋼材：減產(chǎn)負(fù)反饋正式開啟，地產(chǎn)預(yù)期博弈淡季高庫(kù)存
發(fā)布時(shí)間：2022-06-29 15:03:41
供給：在鋼廠虧損范圍擴(kuò)大且減產(chǎn)開啟后，價(jià)格的壓力開始向上游爐料傳導(dǎo)，焦炭第一輪300元/噸的提降已經(jīng)落地，且隨著提降幅度的加深，焦化限產(chǎn)的壓力將進(jìn)一步增大。目前除了焦煤和鐵礦，黑色產(chǎn)業(yè)鏈其余環(huán)節(jié)均已陷入虧損。在終端需求暫時(shí)沒(méi)有明顯起色的情況下，焦煤將面臨來(lái)自鋼焦較大的價(jià)格壓力，煤焦鋼之間的利潤(rùn)也將重新分配。
對(duì)比兩輪黑色整體的負(fù)反饋，我們可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：
1、本輪負(fù)反饋期間的庫(kù)存壓力要明顯大于去年，而高庫(kù)存也是引發(fā)本輪負(fù)反饋的直接原因，若淡季需求持續(xù)疲弱，減產(chǎn)是延緩庫(kù)存累積的唯一解。負(fù)反饋的終結(jié)也依賴于供減需增后去庫(kù)路徑的明晰。
2、21年減產(chǎn)窗口期內(nèi)，螺紋現(xiàn)貨和盤面利潤(rùn)的回升發(fā)生在旺季需求預(yù)期沒(méi)有被證偽，且去庫(kù)斜率快于20年的背景下。當(dāng)前淡季需求基本已被證偽，社庫(kù)環(huán)節(jié)貿(mào)易商的出貨壓力也仍在釋放。在此情況下，雖然螺紋現(xiàn)貨和盤面利潤(rùn)會(huì)有階段性的企穩(wěn)回升，但形成明顯的向上趨勢(shì)或有一定難度。
需求：地產(chǎn)前端銷售高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的利好已經(jīng)在地產(chǎn)股的企穩(wěn)反彈上有所反應(yīng)。但值得注意的是，目前市場(chǎng)對(duì)于高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)幅度居前的幾個(gè)城市的真實(shí)銷售情況存在分歧。另外，銷售的回暖到開發(fā)商資金緩解，再到微觀新開工和施工強(qiáng)度的抬升之間存在時(shí)滯。換句話說(shuō)，商品房銷售的好轉(zhuǎn)對(duì)短期真實(shí)需求回升的作用可能并不大，但遠(yuǎn)期新開工好轉(zhuǎn)的預(yù)期或?qū)⒂兴郎亍?/p>
庫(kù)存：目前各環(huán)節(jié)螺紋庫(kù)存基本均處于歷年來(lái)最高水平，但庫(kù)存的壓力更多體現(xiàn)于貿(mào)易商環(huán)節(jié)社會(huì)庫(kù)存。預(yù)計(jì)在鋼廠減產(chǎn)范圍擴(kuò)大后，鋼廠環(huán)節(jié)的庫(kù)存將有所去化。另外，高庫(kù)存是誘發(fā)本輪負(fù)反饋和貿(mào)易商拋貨的直接原因，若淡季需求繼續(xù)疲弱，且出貨效率沒(méi)有明顯抬升，庫(kù)存對(duì)價(jià)格上方的壓制將始終存在。
估值：截至6月21日收盤，螺紋10合約盤面小幅升水杭州現(xiàn)貨，基差并沒(méi)有出現(xiàn)去年負(fù)反饋時(shí)期的大幅度貼水。從成本的角度看，盤面目前已經(jīng)跌破華東長(zhǎng)流程的現(xiàn)貨即時(shí)成本，靜態(tài)利潤(rùn)的估值偏低。按焦炭下跌2輪600元/噸，鐵礦普氏116美金計(jì)算的長(zhǎng)流程成本約在4170元/噸附近。在減產(chǎn)幅度尚還停留在預(yù)期層面的負(fù)反饋第一階段，螺紋10合約的跌幅已經(jīng)將目前成本端的讓利消化殆盡。但在高庫(kù)存弱需求下的減產(chǎn)仍有發(fā)酵空間的背景下，在減產(chǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段后，成本或仍有下移的空間。
策略建議：在螺紋盤面的跌幅基本覆蓋消化完?duì)t料成本下跌的讓利后，疊加地產(chǎn)回暖預(yù)期的升溫，螺紋盤面近兩日有企穩(wěn)反彈的跡象。但我們認(rèn)為，高庫(kù)存是引發(fā)本輪負(fù)反饋
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